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米国株式市場の現状分析(2025/2/5)

FRBの金融政策と金利の影響

2022年以降、米連邦準備制度理事会（FRB）はコロナ禍後のインフレ高進に対応して急速な利上げを行い、2023年7月までに政策金利を約5.25～5.50%と約20年ぶりの高水準に引き上げました (Here's What Markets Now Expect for 2025 Fed Rate Cuts—And What It Means for Savings and CD Rates)。その後インフレがピークを越えたことで、FRBは2024年秋から利下げ局面に転じ、9月・11月・12月に0.25%ずつ3回連続で利下げを実施し、合計1.0%の引き下げを行いました (Here's What Markets Now Expect for 2025 Fed Rate Cuts—And What It Means for Savings and CD Rates)。この結果、現在の政策金利誘導目標は年4.25～4.50%となっており、FRBは2025年1月のFOMC（連邦公開市場委員会）でも利下げをいったん見送り（据え置き）ました (Here's What Markets Now Expect for 2025 Fed Rate Cuts—And What It Means for Savings and CD Rates) (Here's What Markets Now Expect for 2025 Fed Rate Cuts—And What It Means for Savings and CD Rates)。足もとの米経済は堅調で失業率も低水準に安定している一方、インフレ率は依然としてやや高めで推移しており (Federal Reserve Board - Federal Reserve issues FOMC statement)、FRBは金融緩和に慎重な姿勢を示しています。

FRB声明や当局者の発言からは、当面は高金利を維持しつつ状況を見極める「長めの停止（pause）」戦略が読み取れます。実際、FRBは最新の経済見通しで2025年に0.25%の利下げを2回程度行うとの予測を示しました (Here's What Markets Now Expect for 2025 Fed Rate Cuts—And What It Means for Savings and CD Rates)（市場参加者も6割近くが年内2回以上の利下げを織り込んでいます (Here's What Markets Now Expect for 2025 Fed Rate Cuts—And What It Means for Savings and CD Rates)）。これはインフレ率が目標の2%に近づくとの前提であり、FRB高官も「拙速な利下げは不要」との考えを明らかにしています。例えばパウエルFRB議長は「利下げを急ぐ必要はない」と述べ、インフレ動向を見守る意向を示しています (Fed holds interest rates steady amid uncertainty over Trump's impact ...)。総じてFRBは、データ次第で柔軟に政策を調整する方針を強調しており (Federal Reserve Board - Federal Reserve issues FOMC statement)、景気と物価のリスクを両睨みするスタンスです。

高金利環境の市場への影響は大きく、まず株式のバリュエーション（評価価値）に圧力をかけています。利上げに伴う割引率の上昇で、将来収益を重視するハイテク・グロース株は特に押し下げられやすく、2022年には株価指数が弱含みました。しかし2023年に入りインフレ鈍化で利上げペースが減速すると、市場心理は改善し、利下げ期待も相まって株価は持ち直しました。もっとも、FRBがタカ派姿勢を見せれば即座に相場は揺さぶられます。例えば2024年12月のFOMCでは0.25%の利下げ決定と同時に翌年の追加緩和ペースが非常に限定的との見通し（いわゆる「タカ派的利下げ」）が示唆され、市場はこれを嫌気して急落しました (Fixed Income News Results | Fidelity Investments)。この発表直後、ダウ平均は2.6%安、S&P500種は3%近く下落し、ナスダック指数も3.5%超の大幅安となりました (Fixed Income News Results | Fidelity Investments)。特に金利に敏感な不動産セクターや一般消費財セクターが市場全体を下回る下げとなり、Powell議長の発言を受け暗号資産関連株も値を崩しました (Fixed Income News Results | Fidelity Investments)。逆に、市場が「利上げ終了」が近いと判断した2023年下期にはハイテク株を中心に力強いラリー（上昇）が見られるなど、FRBの金融政策は市場トレンドを左右する最大の要因となっています。

インフレ率と経済指標の影響

インフレ率の動向はFRB政策の行方と市場心理を決定づける重要なファクターです。米国のインフレ率は2022年半ばに消費者物価指数（CPI）で年9%台と40年ぶり高水準に達しましたが、その後は徐々に低下しました。2024年には物価上昇圧力が大きく和らぎ、たとえば個人消費支出（PCE）物価指数の前年比上昇率は2023年の+3.8%から2024年には+2.5%まで低下しています (Gross Domestic Product, 4th Quarter and Year 2024 (Advance Estimate) | U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA))。生鮮食品とエネルギーを除くコアPCEインフレ率も2024年通年で+2.8%と、前年（+4.1%）から大幅に改善しました (Gross Domestic Product, 4th Quarter and Year 2024 (Advance Estimate) | U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA))。CPIベースでも2024年中頃には前年比+3%を下回る水準に減速し (US annual consumer price increase slows to below 3% as inflation ...)、インフレは確実にピークアウトしています。「インフレ高進→金融引き締め強化→景気減速」という悪循環への懸念が薄れたことで、株式市場にとっては追い風となりました。実際、「インフレ鈍化＝FRBの利上げ終了・利下げ開始」という連想から、2023年以降は物価指標が予想より弱いほど株価が上昇しやすい傾向が見られました。

もっとも、インフレ率は低下したとはいえ依然2%目標を上回る水準にあります。例えば2024年末時点でのコアインフレ率は3%前後であり、FRB高官らもしきりに「物価との闘いはまだ終わっていない」と強調しています (Here's What Markets Now Expect for 2025 Fed Rate Cuts—And What It Means for Savings and CD Rates)。エネルギー価格や賃金の動向次第ではインフレ再燃のリスクも残るため、市場もインフレ指標の一進一退に一喜一憂しています。例えば月次のCPIが予想を上回ると「FRBが利下げを先送りするのでは」と警戒して株価が急落したり、逆に予想を下回れば債券利回り低下とともに株価が急騰するといった反応が顕著です。つまり、インフレ指標は市場のボラティリティ（変動率）を高める要因となっており、投資家は経済指標カレンダーを睨みながら取引しています。

労働市場の動向も市場に大きな影響を与えます。近年の米国は深刻な労働力不足もあって失業率は歴史的低水準に張り付いています。2022年には失業率3.5%前後と50年ぶり低水準を記録し、その後2024年にかけても3%台後半～4%台前半で安定しています。直近では2024年末に若干の上昇が見られたものの（同年11月に4.2%まで上昇）、12月には再び4.1%へ低下しました (US labor market exits 2024 with strong job gains, drop in ... - Reuters)。雇用者数の増加ペースも堅調で、例えば2024年12月の非農業部門雇用者数は前月比+25.6万人と、市場予想を上回る強い伸びを示しました (US labor market exits 2024 with strong job gains, drop in ... - Reuters)。このように労働市場の強さは、景気の底堅さを裏付ける重要な証左です。失業率が低水準ということは多くの人々が職を得て収入を得ていることであり、個人消費の原動力となります。実際、賃金上昇率もインフレ率を上回って推移しており、2023年以降は実質賃金がプラスに転じて消費者の購買力を高めました (2025 Market and Economic Outlook | Edward Jones)。これは企業の売上・利益にも寄与するため、雇用環境の良好さは株式市場にとってプラス要因です。一方で、あまりに労働市場が逼迫すると賃金インフレを招き、FRBの追加引き締めを誘発しかねないため、投資家は「良すぎる雇用統計」に対して複雑な反応を示すこともあります。総じて現在は完全雇用に近い理想的な状態といえ、市場もこれを安心材料として捉えています。

景気（GDP）の動向も株価に影響する指標です。米国経済は2023～2024年にかけて予想外の底堅さを発揮し、利上げ局面にもかかわらずリセッション（景気後退）入りを回避しました。2023年通年の実質GDP成長率は+2.9%、2024年も+2.8%と潜在成長率（約2%前後）を上回る健全な拡大を続けています (Gross Domestic Product, 4th Quarter and Year 2024 (Advance Estimate) | U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA))。特に2023年第3四半期は年率換算+3.1%成長と強い伸びを記録し、消費の旺盛さを示しました (Gross Domestic Product, 4th Quarter and Year 2024 (Advance Estimate) | U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA))。その後2024年末にかけてはやや減速傾向となり、直近の2024年Q4成長率は年率+2.3%と穏やかな伸びにとどまりました (Gross Domestic Product, 4th Quarter and Year 2024 (Advance Estimate) | U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA))。これは高金利による企業の投資抑制や、輸出の減速などが影響したためです (Gross Domestic Product, 4th Quarter and Year 2024 (Advance Estimate) | U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA))。とはいえ個人消費と政府支出が経済を下支えし、在庫調整や住宅投資の低迷を補っています。米経済が「緩やかな減速」はしているものの「急減速やマイナス成長には陥っていない」点は、市場の強気継続に欠かせない条件となっています。

こうした経済指標のトレンドは株式市場に複合的な影響を与えます。理想的なのは現在のように「適温経済（ゴルディロックス経済）」、すなわち成長率が適度にプラスでインフレ率が低下基調にある状況です。この場合、企業収益が伸びる一方で金融引き締めリスクは後退するため、株式には最も好ましい環境となります。実際、2023年から2024年にかけての米国株の力強い上昇の背景には、「景気が持ちこたえつつインフレが沈静化している」というソフトランディング（軟着陸）期待があったと考えられます。一方で、経済指標が極端に振れると相場の波乱要因になります。予想外の高インフレや高成長（＝金融引き締め再強化懸念）は長期金利の急騰や株価急落を招き得ますし、逆に指標が急減速すれば景気後退懸念からリスクオフ（安全資産志向）が強まり株安を招くでしょう。したがって投資家は、インフレ率・失業率・GDP成長率など主要経済指標の発表を注視し、それらがFRB政策や企業業績に及ぼす影響を常に分析しています。

企業決算と市場の反応

企業収益（決算）の動向は株式市場の基礎となる要素であり、近年の好調な株価の裏付けともなっています。パンデミック後の景気回復により米企業は2021年に過去最高益を更新しましたが、2022年はインフレ高進や供給網混乱でコストが膨らみ、一部のセクターで利益が圧迫されました。しかし2023年後半から2024年にかけて企業業績は再び拡大基調に戻り、S&P500企業全体の利益成長率はプラスに転じています。最新の2024年10-12月期（Q4）の決算シーズンでも、前年同期比+13%前後の増益が実現したと推計されています (Add a title)。これは前年のハイテク減速や景気不透明感による「逆風決算期」から一転、増収増益企業が増えたことを意味します。実際、主要企業の多くが市場予想を上回る好決算を発表しており、FactSetの集計によればQ4決算発表企業の約63%が売上高で予想を上回ったとのことです（過去5年平均69%に比べるとやや低いものの堅調な水準） (Add a title)。特にセクター別では通信サービス（SNS・メディアなど）やヘルスケアで予想超過が多く、通信では発表企業全てが予想を超える売上を計上しました (Add a title)。一方で公益事業（電力・ガス）や不動産セクターは売上が予想未達の企業が多数を占め、例えば公益事業では予想上振れがわずか0%（皆無）という低調さでした (Add a title)。このようにセクターごとの差異はあるものの、全体として米企業の収益は増加トレンドにあり、市場の強気を支える重要な材料となっています。

特筆すべきはハイテク大手（いわゆる「マグニフィセント7」）の好調さです。Apple、Microsoft、Alphabet (Google)、Amazon、Meta (Facebook)、NVIDIA、Teslaといった巨大ハイテク企業群は、クラウドやAI需要の高まりを追い風に2023年以降株価が急伸し、市場全体を牽引しました。それだけに決算への注目度も高く、市場の期待も相当に織り込まれた状態でした。このため、たとえこれら企業が予想を上回る増収増益を達成しても、さらなるポジティブサプライズが欠ける場合には株価が下落するケースも見られました。実際、最近の大型ハイテク決算後の市場反応はまちまちで、「好決算=株価上昇」と単純にはいかなくなっています。投資情報サイトInvestopediaも「Meta、Amazon、Microsoft、Appleの決算に対する反応は、投資家を驚かせることが以前より難しくなっていることを示唆している」と指摘しています (What We Learned From Big Tech Earnings in the Past Week)。例えば2024年のある四半期決算では、Meta（Facebook）は広告事業でのAI活用が奏功して収益が予想以上に伸びたことを強調し市場から好感され、決算発表後に株価が上昇しました。一方でMicrosoftは売上・利益自体は増加したものの、主力のクラウド事業の成長率鈍化が嫌気され、決算翌日に株価が下落しています (What We Learned From Big Tech Earnings in the Past Week)。Amazonも同様に、当四半期の業績は堅調だったものの次期の売上見通しが弱気だったため発表直後に株価が急落しました (What We Learned From Big Tech Earnings in the Past Week)。逆にAppleは四半期決算で予想を上回る利益を計上したにもかかわらず、市場の関心が今後の新製品（iPhone16やAI戦略）に移っていたこともあり反応は限定的（株価横這い）でした (What We Learned From Big Tech Earnings in the Past Week)。このように「期待のハードルの高さ」が意識される状況となっており、単に予想をクリアするだけでは株価上昇に繋がらず、将来の成長ストーリーや戦略が評価されるかが鍵となっています (What We Learned From Big Tech Earnings in the Past Week)。投資家は特に生成AIやクラウドなど次世代の成長分野への各社の取り組みに注目しており、それが業績数字にどう現れているかで明暗が分かれています。

セクター別に見ると、2024年の株式市場はテクノロジー関連が独走しました。年初来の株価上昇率ではハイテク（情報技術）セクターが+30%超、通信サービスも+20%超と突出しており (US companies head into earnings facing high expectations - Reuters)、AIブームやデジタル化需要がその背景にあります。これらのセクターでは収益成長率も高く、例えば2024年Q4のハイテク業界の利益は前年同期比+19%程度増加したとの試算もあります (Microsoft, Alphabet And Amazon Are Part Of Zacks Earnings Preview)。また金融セクターも堅調でした。大手銀行は高金利環境下で貸出金利が上昇し利ざや拡大の恩恵を受け、2024年は増益基調となりました ([PDF] Earnings Insight - FactSet)。ただし同時に、預金金利の上昇で調達コストが増えたり、商業不動産向け融資の焦げ付き懸念が浮上するなど、今後に向けた課題も見えています。一方、エネルギーセクターは2022年のウクライナ危機による資源高騰で空前の利益を上げましたが、その反動で2023年は原油・天然ガス価格の安定化に伴い増益率が鈍化しました。2024年前半は中国経済の減速で原油需要が伸び悩んだものの、年後半にかけては中東情勢緊迫で原油が一時1バレル=90ドル超まで上昇する場面もあり、エネルギー企業の業績も下期に持ち直しました。一般消費財セクター（自動車・小売・旅行など）は強い個人消費を背景に多くの企業が売上を伸ばしましたが、コスト高や賃上げの影響で収益確保に苦労した企業もあります。特に自動車業界では2024年秋に全米自動車労組（UAW）の大規模ストライキがあり、ビッグ3メーカーの生産停止による売上減や、一段の賃金引き上げで今後のコスト増要因を抱えました。一方、旅行・レジャー関連はコロナ後の需要爆発で好調を維持しています。ディフェンシブ（防御的）セクターとされる公益事業や不動産、生活必需品は相対的に低調でした。公益・不動産は前述のように決算で予想未達が相次ぎ (Add a title)、高インフレ・高金利の逆風下で電力会社の燃料費や不動産投資信託の資金調達コストが増大したことなどが響いています。生活必需品（食品・飲料・日用品）もインフレで価格転嫁は進んだものの、消費者の節約志向から販売数量が伸び悩み、業績はまちまちでした。

こうした企業業績を背景に、株式市場は概ね好調な値動きを示しました。特にS&P500指数は2023年と2024年に2年連続で+20%以上の上昇となり、2021年末以来停滞していた株価指数は2024年末に過去最高値を更新しています (2025 Market and Economic Outlook | Edward Jones)。これは企業利益の持続的な増加期待が株価に反映されたものです。ただ注意すべきは、株価上昇の寄与が一部の超大型株に偏っている点です。前述の「マグニフィセント7」が指数全体の上昇分の大部分を占めており、時価総額上位銘柄への過度な集中が見られます。これは裏を返せば、これらのリーダー株が失速した場合に市場全体が調整局面に入るリスクを孕んでいるということです。実際、2024年後半にはハイテク株に利益確定売りが出て小幅な調整局面があり、その際は他の多くの銘柄が堅調でも指数が押し下げられる場面が見られました。したがって、企業業績全体が底上げされて幅広い銘柄群で増益基調が続くことが、今後の市場の安定上昇には重要となるでしょう。その点、2024年Q4時点では11セクター中8セクターが前年より増益に寄与しており (2Q24 Earnings: Bring on the broadening)、利益成長のすそ野は広がりつつあります。この流れが続けば市場の健全性も高まると期待されます。

地政学リスクやその他の外部要因

株式市場は国内の金融・景気要因だけでなく、地政学リスクやグローバルな要因からも影響を受けます。昨今の代表的なリスク要因としては国際情勢（地政学リスク）、サプライチェーン問題、米国の政治動向などが挙げられます。

  • 国際情勢・地政学リスク: 2022年に勃発したロシアのウクライナ侵攻は、エネルギー価格や穀物価格を急騰させ世界経済に大きな衝撃を与えました。米国株式市場も開戦直後はリスクオフで下落しましたが、その後は軍需関連株の上昇やエネルギー株高などもあり全体として持ち直しました。紛争は長期化し依然解決の糸口が見えないものの、市場はある程度織り込んだ状況です。しかしながら、ウクライナ情勢に大きな変化（停戦や逆に戦線拡大）が生じれば商品市況や欧州経済を通じて波及効果が出る可能性があり、引き続き注視が必要です。また中東情勢も市場の不安材料です。2024年10月に発生したイスラエルとハマスの軍事衝突は原油供給への懸念から一時WTI原油価格を1年ぶり高値に押し上げ、石油株が買われる一方で航空株が売られるなどセクター間の明暗が分かれました。幸い大規模な地域紛争には拡大せず市場への影響は限定的でしたが、中東は常に地政学リスクの震源地になり得るため注意が必要です。さらに米中関係の緊張も無視できません。米国は中国に対して先端半導体の輸出規制や投資制限を強化しており、中国も対抗措置を取るなど「新冷戦」とも言われる状況が経済面に波及しています。特に米国ハイテク企業にとって中国市場・サプライチェーンは重要なため、米中対立の激化は企業業績に直接影響し得ます。中国経済そのものも減速傾向にあり、2024年の成長率は公式目標を下回る2～3%台との推計もある状況です (China's economic performance: New numbers, same overstatement) (After the Fall: China's Economy in 2025 - Rhodium Group)。ある予測では2025年の中国成長率は4.5%程度まで鈍化するとされ (China's growth seen slowing to 4.5% in 2025 as US tariffs bite)、これは米国企業の輸出需要やグローバル消費にマイナスの影響を及ぼす可能性があります。こうした地政学的・海外経済リスクは、直接的には原油・金などコモディティ価格や為替相場を通じて米国株に作用し、間接的には企業マインドや消費マインドにも影響します。昨今はこれらリスクイベントが起きる度に相場が乱高下する場面が見られ、投資家はニュースヘッドラインへの対応を迫られています。

  • サプライチェーン（供給網）問題: 2020～2021年にかけて世界的なサプライチェーンの混乱（半導体不足、港湾の物流停滞、コンテナ不足など）が顕在化し、企業生産に大きな制約となりました。米企業も自動車メーカーが生産停止に追い込まれるなど深刻な打撃を受けましたが、2023年以降こうした供給制約は徐々に緩和しています。特に半導体不足は解消に向かい、自動車や電子機器の生産は持ち直しました。ただしサプライチェーンの脆弱性が完全になくなったわけではありません。地政学リスクや労働争議、自然災害などにより供給網が途切れる可能性は常にあり、企業は在庫の積み増しや調達先の分散化などリスク対策を進めています。2024年には前述の自動車労組ストライキがサプライチェーン問題として浮上し、部品メーカーから組立工場まで広範な生産停止が発生しました。またハリケーンや寒波など気候要因も一部物流に影響を及ぼしました。人手不足も構造的問題で、トラック輸送や港湾労働者の不足から物流遅延が散発しています。専門家は、2024年以降もサプライチェーンは依然脆弱で頻繁な混乱が予想されると指摘しています (Global supply chain fragility: Five trends and their impact on the ...)。これら供給網の問題は、解消に時間がかかるコスト増要因となり得るため、インフレや企業の利益率に影響する点で株式市場にマイナス材料となりえます。一方で、企業が調達戦略を見直す動き（サプライチェーンの再構築）は関連するテクノロジーや物流企業に新たな投資機会をもたらす側面もあります。

  • 米国の政治動向（政策リスク）: 米国株にとって自国の政治・政策も大きな外部要因です。特に大統領選挙は4年に一度の重大イベントであり、政権交代があれば経済政策の方向性が変化するためマーケットに影響を与えます。2024年の大統領選挙では共和党候補のドナルド・トランプ氏が勝利し、2025年より大統領に復帰しました。この政権交代による政策の不確実性は市場の新たな「壁（Wall of Worry）」となっています (2025 Market and Economic Outlook | Edward Jones)。トランプ新大統領は就任直後から強硬な政策スタンスを打ち出しており、例えば移民規制の強化や大規模な関税引き上げ措置の示唆などが相次いでいます (Equityworld Futures Portal News)。2025年2月にはまず特定国からの輸入品に対する関税率引き上げを発動する構えであり、これは企業の輸入コスト増加やサプライチェーン再編を迫る可能性があります。またトランプ氏は選挙期間中からFRBに対し執拗に利下げ圧力をかけており、就任後も「利下げを直ちに要求する」と公言しています (Equityworld Futures Portal News)。中央銀行の独立性に市場の信認がある米国で、政治家が金融政策に介入する思惑を見せること自体が投資家心理を揺さぶる要因となりかねません。さらに新政権は減税策や歳出拡大策を打ち出す可能性があります。法人税減税が実現すれば企業利益には追い風ですが、財政赤字拡大を通じて金利上昇圧力となるリスクもあります。規制面でも、前政権が進めていた気候変動対策やビッグテック規制強化の流れが変わる可能性があり、恩恵を受ける業種と不利になる業種が出てくるでしょう。例えば環境規制が緩和されれば化石燃料産業は有利になる一方、再生エネルギー関連には向かい風です。こうした政策変更の不確実性は市場にボラティリティをもたらしますが、一方でインフラ投資や国防費増強など株式市場にプラスの需要を生む政策も考えられるため、一概に悪材料とは言い切れません。重要なのは、投資家が政策動向を注意深く見極め、恩恵を受けるセクターへ資金を振り向けつつリスクの高まるセクターから引き上げるといった対応を取ることです。選挙直後、市場は新政権による景気刺激への期待から上昇基調を強め史上最高値圏に達しましたが、その裏では将来の不測事態に備えプットオプション（株価下落ヘッジ）を買う動きも増加していました (Investors cling to crash protection despite sizzling US stock market ...)。これは市場参加者が楽観と警戒を両睨みでポジション調整していることを示しています。

  • その他の外部要因: 世界経済全体の動向も米国株に影響します。欧州はエネルギー危機を克服しつつありますが、依然成長率は低く、一部では景気後退スレスレの状態です。中国以外の新興国も、インフレや通貨安、債務問題などの課題を抱えています。例えばアルゼンチンやトルコなど一部新興国では通貨危機的なインフレが発生し、国際金融市場の不安材料となりました。また2023年には英国債市場や米国の地方銀行でストレスが表面化する場面もあり、金融システム面のリスクも意識されました。幸い大事には至らなかったものの、高金利環境では脆弱な債務者の破綻リスクが高まるため、引き続き社債市場や銀行セクターの動向には注意が必要です。さらに、将来的な未知のショック要因（いわゆるブラックスワン）にも警戒が怠れません。新興感染症の流行やサイバー攻撃、大規模自然災害など、予測不能な出来事が市場を動揺させるリスクは常に存在します。株式市場はこうした数多の不確実性を抱えつつも、「Wall of Worry（心配の壁）を登る」ように、懸念を一つずつ織り込みながら長期的には上昇していく傾向があるとされています。重要なのはポートフォリオを適切に分散し、予期せぬ外的ショックにも耐えられる戦略を取ることだと言えるでしょう。

今後の市場見通しと暴落リスク

以上の要素を踏まえ、米国株式市場の今後の見通しは「慎重な楽観（cautious optimism）」がコンセンサスとなっています。多くのエコノミストやストラテジストは、米経済が2025年も景気拡大を維持するが成長ペースは緩やかになると予想しています (2025 Market and Economic Outlook | Edward Jones)。インフレ率は徐々に目標の2%近辺に収束し、FRBはそれに伴って段階的な利下げを進める見通しです (2025 Market and Economic Outlook | Edward Jones)。言い換えれば、「景気後退なきインフレ沈静化」=ソフトランディングのシナリオが引き続き有力視されています。実際、足元の経済ファンダメンタルズ（基礎的条件）は堅調で、個人消費は健全、失業率は低く抑えられています (2025 Market and Economic Outlook | Edward Jones)。Edward Jonesのレポートも「2025年もこうしたポジティブな経済モメンタムが続くが、成長率や株式上昇率はやや減速するだろう」と述べています (2025 Market and Economic Outlook | Edward Jones)。これは企業収益が引き続き拡大し、それが株価を支えるものの、ここ2年のような急騰は期待しにくく調整を挟みながらのゆるやかな上昇になる、という見立てです。FRBによる金融緩和が本格化すれば株式バリュエーションには追い風となりますが、FRB自身が慎重姿勢を崩していないため大幅利下げによる過剰流動性相場は望めません (Here's What Markets Now Expect for 2025 Fed Rate Cuts—And What It Means for Savings and CD Rates)。したがって、今後は企業のファンダメンタルズ（収益力）が一層重視される展開となるでしょう。幸い大半の企業は堅調な需要に支えられ増益基調であり、アナリスト予想ではS&P500企業の2024年通年EPS（1株利益）は前年比+10%程度の増加が見込まれています (Investors Focus Attention on Corporate Earnings | U.S. Bank)。2025年もその伸びをある程度維持できれば、株価の緩やかな上昇余地は十分にあると言えます。

もっとも、市場には常にリスク要因が存在し、強気一辺倒ではいられません。まず懸念されるのは景気後退（リセッション）リスクです。現在までリセッションは回避しているものの、金融引き締めの遅効的な影響が2025年になってから本格化し、企業収益や雇用に深刻な悪影響を及ぼす可能性は否定できません。Societe Generaleのストラテジストは「わずかな景気後退の兆しでも株式市場は急落しかねない」と警告し、1987年のブラックマンデー（ダウ平均が一日で-22%暴落）の前夜に似た楽観と脆弱さを感じると述べています (Stock Market Outlook: Biggest Risk to Stocks Include Recession, Debt Bubble - Markets Insider)。彼らによれば、当時も長期金利上昇を株式市場が無視して強気を続けた末に突然崩壊した経緯があり、現在の市場も高金利に対する楽観が行き過ぎれば「1987年の再来」のような「壊滅的打撃」を被りかねないとしています (Stock Market Outlook: Biggest Risk to Stocks Include Recession, Debt Bubble - Markets Insider)。またカナダの調査会社BCAリサーチも同様に弱気な見方を示しており、「米国や欧州の景気後退は遅れただけで回避はされていない。もし景気後退に陥れば株価は最大27%急落し、2008年の金融危機以来最悪の暴落となる可能性がある」と予測しました (Stock Market Outlook: Biggest Risk to Stocks Include Recession, Debt Bubble - Markets Insider)。これはリセッション時には企業利益が大幅減となりバリュエーションも縮小するためで、景気後退が株式に与える打撃を強調したものです。

次に指摘されるのは「信用バブル」とその崩壊リスクです。長年の低金利環境で蓄積した過剰債務が、金利上昇によって一気に不良債権化するシナリオです。著名なヘッジファンドであるUniversa Investments（ブラックスワン理論で知られるタレブ氏が顧問）は「人類史上最大のクレジットバブル」が弾けつつあり、1929年の大恐慌を超える規模の株式市場崩壊も起こり得ると極端な警告を発しました (Stock Market Outlook: Biggest Risk to Stocks Include Recession, Debt Bubble - Markets Insider)。そこまでの悲観は市場の主流ではないものの、実際に米国では2023～24年に企業倒産・債務不履行（デフォルト）が増加傾向にあります (Stock Market Outlook: Biggest Risk to Stocks Include Recession, Debt Bubble - Markets Insider)。金利上昇で借換え（リファイナンス）が困難になった企業が資金繰りに行き詰まるケースが増えており、銀行融資の基準も厳格化されています。Bank of Americaの試算では、仮に景気後退と信用収縮が重なった場合、企業の社債デフォルトは累計1兆ドル（約150兆円）規模に達する可能性があるといいます (Stock Market Outlook: Biggest Risk to Stocks Include Recession, Debt Bubble - Markets Insider)。これは金融システム全体に影響を及ぼし、株式市場も信用不安から大混乱に陥るリスクシナリオです。実際、米連邦準備銀行のモデルによれば2025年末までに米国が景気後退に陥る確率は約30%程度と算出されています (Recession Risk For 2025 Is Estimated To Be Low - Forbes)。決してゼロではないこのリスクに備え、投資家は社債市場の動揺や金融機関の健全性に目を光らせています。

また株式バリュエーションの高さそのものも暴落リスクを孕んでいます。S&P500指数の予想PERは2024年時点で約20倍台後半と歴史的平均（約16倍）をかなり上回っています。特に時価総額上位のハイテク株はPER30～40倍超も珍しくなく、低金利時代の過剰流動性が生んだ「過大評価（バリュエーション・バブル）」との指摘もあります (Stock Market Outlook: Biggest Risk to Stocks Include Recession, Debt Bubble - Markets Insider)。著名投資家のジェレミー・グランサム氏は現在の米株市場を「スーパー・バブル」と呼び、最悪の場合S&P500指数が半値近く（最大52%）になる暴落もあり得ると警鐘を鳴らしました (Stock Market Outlook: Biggest Risk to Stocks Include Recession, Debt Bubble - Markets Insider)。同じくバリュー投資で知られるジョン・ハスマン氏も、現在の市場環境を1929年や2000年の直前になぞらえて「60%もの暴落」を警告しています (Stock Market Outlook: Biggest Risk to Stocks Include Recession, Debt Bubble - Markets Insider)。これらは極端な弱気予想ではあるものの、背景にあるのは「上場企業の実力以上に株価が先行してしまっている」ことへの懸念です。特にAIブームを追い風に急騰した銘柄群については、その将来利益がどこまで現実になるか不透明な中で株価だけが上昇した面も否めません。仮に業績成長が期待に追いつかなければ、失望売りによる大幅調整が起こり得ます。市場全体でも、米国株の時価総額/GDP比率（バフェット指数）は2024年時点でおよそ160%前後と過去最高水準に近く、過去のバブル期（例えば2000年ITバブル時は約140%）を上回っています。これは米企業のグローバル展開など構造変化もあるため単純比較はできませんが、割高感が強まっていることは事実です。したがって何かのきっかけで投資家心理が冷え込めば、バリュエーション調整（株価の適正化）の過程で大幅下落が生じるリスクは否定できません。

もっとも、現時点で市場が直ちに暴落に向かうとの見方は主流ではありません。多くの専門家は、暴落級の下落には明確な誘因（トリガー）が必要だと指摘します。典型的には「景気後退」「金融政策の急激な転換（大幅利上げ）」「外部ショック」の3つが考えられますが、少なくとも足元では景気も拡大を続け、FRBも追加利上げを検討する状況ではなく、急激な悪材料は見当たりません (2025 Market and Economic Outlook | Edward Jones)。むろん未知のショックは予測不能ですが、そのリスクは平時から常に存在するものであり、特段高まっているわけではありません。むしろ前述のようにインフレと雇用のバランスが取れた理想的な状況にあり、企業収益も増加基調であるため、仮に株価が調整しても限定的で、深刻な暴落には至らないとの見方が穏当です。事実、株式市場には調整局面で自動的に買いが入るメカニズム（いわゆる「ディップ買い」）が根強く、年金基金や個人投資家の余剰資金が下落局面の下支えとなっています。また昨今は多くの投資家がヘッジ手段を講じており、先述の通り市場最高値更新時にもプットオプション需要が高まっていました (Investors cling to crash protection despite sizzling US stock market ...)。こうしたリスク管理の浸透は、いざ急落が起きた際にもパニック売りを抑える効果が期待できます。さらに直近の企業動向を見ても、過剰在庫や不動産バブルといった脆弱性が目立っておらず、銀行など金融機関の健全性規制も強化されているため、2008年のような金融危機を伴う暴落シナリオは可能性が低いと評価されています。

総じて、今後の米国株市場は緩やかな成長シナリオがメインシナリオであり、適度なボラティリティは伴いつつも大局的には上昇基調を維持するとの見方が多いようです (2025 Market and Economic Outlook | Edward Jones) (2025 Market and Economic Outlook | Edward Jones)。もっとも、「楽観は最大の敵」と言われるように、常に最悪のリスクにも目配りする必要があります。暴落リスクが完全に消え去ることはなく、むしろ市場が好調な時こそ不意の転換点に注意すべきでしょう。投資家に求められるのは、過度なレバレッジや特定セクターへの偏重を避けつつ、ファンダメンタルズに基づいた銘柄選別と分散投資でポートフォリオを堅固にすることです。そして万一の調整局面では冷静に対応し、長期的な成長ストーリーが変わらない限りは押し目を拾うぐらいの構えが有効と考えられます。現在のところ、景気・インフレ・金融政策の三位一体が良好な状態にあり、市場暴落の明確な兆候は見られません。しかし不確実性の時代にあっては「あり得ないことは起こり得る（Anything can happen）」精神で、油断せず備えを怠らないことが肝要と言えるでしょう。

参考文献:

投稿日時: 1/9/57085, 6:26:40 PM

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